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　　起首：华尔街见闻

　　针对阛阓对客户蚁集度与成本开支的抓续担忧，伯恩斯坦在最新研报中对甲骨文进行顶点状况压力测试：若OpenAI等AI客户齐备撤单，公司价值几何？

　　据追风往复台，研报的模子构建了一个“近乎最坏”的下行假定：自2025财年第四季度以来签约的悉数AI公约，包括OpenAI的大宗订单均无法回荡为收入，客户既不践约也不续约。与此同期，中枢数据库、SaaS及非AI的OCI业务保抓闲居增长。

　　在此顶点设定下，伯恩斯坦估算甲骨文估值底线为每股137好意思元，较刻下约160好意思元的水平仅存在15%的下行空间，为投资者提供了显豁的安全边缘。而在乐不雅状况下，若施行告成，意见价上看313好意思元。

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　　论断呈现极强分袂称性。即便剔除一齐AI干系收入，仅凭中枢企业级业务，甲骨文仍可补助隆重估值。伯恩斯坦以为，阛阓对AI客户依赖度与成本开销压力的担忧已被过度订价，刻下风险收益比具备诱骗力。

　　2480亿好意思元租借欠债并非“不成承受之重”

　　伯恩斯坦进一步拆解了阛阓对甲骨文大宗数据中心租借公约的担忧。投资者最懦弱的状况是，若客户负约，甲骨文将被动承担高达2480亿好意思元的闲置成本。但研报指出，这一风险被显贵高估。

　　领先，这些租借公约期限长达15至19年，产能分批上线直至2030财年，年度最大风险敞话柄际仅为130亿至165亿好意思元，且要到2030年才涉及峰值。其次，惟有大家未堕入“AI酷寒”，数据中心需求仍将保管高位，甲骨文齐备有才气将闲置空间私用或转租。

　　更进犯的是，即便撇开生成式AI，大家IaaS/PaaS阛阓的潜在限制已达1.2万亿至1.4万亿好意思元，九游会j9传统企业云迁徙所滥用的数据中心容量足以吸纳这些租借空间。换言之，甲骨文的恒久公约结构具备充分缓冲垫，阛阓对其成本本旨的心焦穷乏本色性补助。

　　硬件风险可控 不会被GPU库存“套牢”

　　针对阛阓担忧的硬件成本开销风险，伯恩斯坦指出其试验敞口特地有限。就业器与GPU的采购周期时时在产能上线前3至6个月，若客户取消公约，甲骨文可在请托前天真取消或推迟订单，且无需承担紧要罚款。

　　即便硬件已请托，大部分筹算钞票如存储、蚁集及内存开采仍具备高度通用性，可无缝转用于传统SaaS及OCI业务。研报进一步估算，每1好意思元AI年收入对应约2至2.5好意思元的筹算钞票，钞票寿命为6年，这意味着即使发生客户负约，最多仅有1至2年的筹算开销面对风险。全体而言，硬件成本开销的千里淀风险被彰着高估。

　　中枢业务的刚劲基本面

　　伯恩斯坦在最新模子中进一步剥离AI业务，显豁勾画出甲骨文中枢业务的寥寂价值。即便齐备剔除AI数据中心干系收入，仅凭传统数据库、SaaS及OCI业务，公司到2030财年的总收入仍可达1010亿好意思元。

　　更关键的是，在承担为AI基础措施所筹债务（包括近期250亿好意思元融资）的利息成本后，其每股收益仍有才气完了9.0好意思元。参照微软、SAP、Salesforce等软件同行27.3倍的市盈率水平，这一盈利预期对应的估值即为每股137好意思元。换言之，即便AI业务齐备归零，甲骨文仅靠中枢业务也能补助刻下股价约85%的安全边缘，足见其基础业务的现款生成才气之富厚。

　　伯恩斯坦以为，刻下甲骨文股价已过度计价悲不雅预期，风险答复比正参加极具诱骗力的区间。跟着近期约250亿好意思元债务及等量股权融资落地，数据中心诞生的资金瓶颈已本色性废除。研报强调，惟有大家不堕入“AI酷寒”的顶点状况，刻下估值水平为投资者提供了充分的安全边缘与分袂称的收益后劲。

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包袱剪辑：何俊熹