2026年2月27日，港交所露馅山东沪鸽口腔医疗集团有限公司（简称：沪鸽口腔）更新后的招股书，这已是这家设立近二十年的口腔材料企业第三次向港股主板发起冲刺，联席保荐东谈主为中金公司与星展银行。

营收停滞、利润腰斩

沪鸽口腔的上市之路号称一部漫长的“闯关折戟史”。

2015年挂牌新三板，2017年摘牌后便全力冲击A股，先后与招商证券、海通证券、华夏证券、国金证券等多家券商签署指导契约，在创业板与科创板之间反复切换赛谈，却永远未能遂愿。

2021年冲刺创业板期间，公司历史合规问题汇集爆发，深交所问询直指其新三板时刻的股权代握与财务内控不标准。

2016年定增中，原董事李军认购股份里74.16%为代握，负担57名影子股东；同期还存在业务员代收获款、个东谈主回款占比偏高档问题，成为其A股闯关失败的要津收敛。

多位投行东谈主士默示，常常更换保荐机构，常常意味着企业存在难以整改的审核硬伤，加之沪鸽口腔以传统制造为主，难以贴合A股“硬科技”“三创四新”定位，转战港股更像是无奈之选。

比历史留传问题更受市集质疑的，是公司在IPO前夜的大额突击分成。

2025年1月，沪鸽口腔向股东宣派股息1.45亿元，这笔钱接近2023年与2024年净利润总数的88%。从股权结构看，实控东谈主宋欣握股52.56%，其母亲秦立娟握股23.16%，两东谈主所有这个词套现过亿元。

限度2025年1月末，沪鸽口腔现款及等价物仅1.45亿元，短期借钱却升至1.52亿元，初次出现现款无法掩饰即期债务的缺口。

在功绩握续下滑、资金本就弥留的阶段，实控东谈主却抢先落袋为安，此举平直激发市集对公司惩处、资金谈判及上市衷心的热烈质疑。

要是说股权与内控问题是旧疾，那功绩断崖式下滑即是沪鸽口腔面前最辣手的新伤。

招股书露馅，沪鸽口腔已堕入营收停滞、利润腰斩的双重窘境。

营收端看，公司增长能源已近乎辛勤。2023年至2025年，公司营收分裂为3.58亿元、3.99亿元、4.00亿元，同比增速从27.86%暴跌至0.18%，险些堕入停滞。仅看2025年上半年，营收致使同比下滑3.9%。

相较于营收的“失速”，盈利端的发扬更为惨烈。同期净利润分裂为0.88亿元、0.77亿元、0.48亿元，联络三年直线下滑，2025年全年同比大跌37.7%，而上半年跌幅更是深达56.44%，呈现“腰斩”之势。

这份惨淡的功绩背后，是永远高企不下且严重侵蚀利润的期间用度。2025年上半年，沪鸽口腔销售、行政及研发开支所有这个词占收入比例高达42.4%。

表里承压、转型渐渐

从业务结构看，沪鸽口腔高度依赖传统口腔材料，2025年临床类与技工类居品孝敬超80%营收，而代表行业翌日的数字化居品占比仅0.2%，转型进度滞后严重。

沪鸽口腔两大中枢居品弹性体印模材料、合成树脂牙，按销售额计较均为国内市占率第一，但均处于进修、低附加值、价钱敏锐的红海市集，其中合成树脂牙均价持久仅0.9元/颗，利润通俗且增长见顶。

在隐形正畸等高增长赛谈，沪鸽口腔居品即便降价，市占率仍不足2%，远逾期于期间天神、隐适好意思等头部企业，且关联居品已被纳入部分省份集采，利润空间被进一步挤压。

国外业务相似握续萎缩，其中中枢好意思国市集营收额3228.5万元降至1647.4万元，营收占比由9%降至4.1%，九游会app下载表里承压之下，公司基本面已亮起红灯。

从行业价值与居品竞争力来看，沪鸽口腔的处境呈现出彰着的南北极分化。

按2024年销售收入计较，沪鸽口腔是国内最大的口腔印模制取材料制造商，亦然头部口腔临床类材料制造商之一，领有褂讪的渠谈、客户基础和范畴化分娩才调，毛利率长年保管在58%傍边，得当口腔耗材国产替代的大看法。

中国口腔医疗器械市集范畴握续扩容，东谈主口老龄化、口腔健康意志进步、下层医疗普及，齐为基础耗材提供褂讪需求，数字化、正畸、培植等高值赛谈则大开持久增漫空间。

为破解增长瓶颈，沪鸽口腔将本次IPO募资投向两大看法：一是扩展山东日照分娩线、加码数字化技能；二是投资自动化，并在印尼建设工场，激动民众化供应链。但从践诺情况看，这两大计谋均存在彰着悖论。

国内方面，公司传统业务已涉及天花板，产能诈骗率并未饱和，此时大举扩产恐加重鼓胀。

国外方面，公司国外收入近年萎缩，好意思国等中枢市集握续下滑，逆势在印尼建厂，插足产出存在繁多概略情味。

内卷困局、解围无期

“市占率第一”的双冠王，在民众舞台却只是是一个无可无不行的副角。当聚光灯投向真实的行业面目时，沪鸽口腔的热闹拨云见日。

3M、登士柏西诺德等外资品牌摆布高端市集，国内同业在廉价赛谈内卷，集采常态化握续压制利润，沪鸽口腔夹在中间，既无高端技能壁垒，又难靠廉价保管持久上风，民众市占率仅0.2%。

站在行业与本钱视角，沪鸽口腔三冲IPO，本色上是传统耗材企业转型阵痛与本钱采用窘境的汇集体现。

面前口腔材料行业正处于结构性拐点：低端耗材趋于饱和，高端市集由外资主导，数字化、智能化、高值化成为行业干线。

沪鸽口腔的上风在于基础耗材的产能与渠谈，短板则是研发插足不足、高端居品缺位、数字化转型渐渐。

对港股IPO而言，公司虽有细分龙头标签与褂讪现款流，但功绩失速、分成争议、历史惩处污点、转型不足预期，齐将成为审核与订价的中枢压力。

从投资角度看，公司靠近多重风险：惩处层面，突击分成、股权代握前科、内控不标准，握续影响本钱市集信任；筹画层面，营收停滞、净利下滑、用度高企，增长拐点迟迟未现

居品层面，结构低端化、新业务竞争力弱、数字化险些空缺；行业层面，集采压价、外资压制、国内内卷同期存在；计谋层面，国外萎缩景色下强行出海，扩产与建厂均可能加重筹画压力。

翌日，若沪鸽口腔能借助募资真实落地数字化升级、优化居品结构、改善惩处，仍有契机依托国产设立行业红利末端价值设立；但若延续依赖廉价传统耗材、拖延转型，即便收效登陆港股，也难以开脱低估值、弱流动性、增长乏力的宿命。

关于投资者而言，这家三度闯关IPO的口腔企业，光环之下隐忧重重，更需要警惕功绩下滑、分成掏空、转型失败的三重风险。

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