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　　作家 | 中信建投期货斟酌发展部

　　作家：田亚雄 

　　本论说完成时辰  | 2026年2月13日

　　期货往复筹商业务履历：证监许可〔2011〕1461 号

　　遑急请示：本论说不雅点和信息仅供相宜证监会妥当性处分规定的期货往复者参考。因本平台暂时无法设立走访截止，若您并非相宜规定的往复者，为界限往复风险，请勿点击稽察或使用本论说任何信息。对由此给您形成的未便示意诚恳歉意，感谢您的知道与配合！

　　寰球植物油阛阓正处于结构性漂流之中。中枢特征是棕榈油增长引擎失速，而大豆、葵花、菜籽等软油汲引面积加快扩展以弥补缺口。数据自大，寰球棕榈油出口已从2018/19年度的5530万吨峰值萎缩至2024/25年度的4930万吨，棕榈油占寰球17种油脂出口的份额也从7年前的57% 降至约50%。这一弱势主要受制于印尼的政府阻挠（已充左券410万公顷汲引园，并计议再充公400-500万公顷）和马来西亚的汲引园老化问题（约80万公顷感染疾病，2027年35% 的油棕树龄将超19年），而最近在吉隆坡召开的棕榈油会议也备受阛阓包涵，以下是咱们回首的会议重心：

　　No.1：寰球供应结构性赤字突显，寰球植物油濒临结构性供应清寒，主要因棕榈油面积扩展放缓（畴前5年仅增170万公顷），而大豆面积激增（如巴西增900万公顷）。POC群众展望缺口逻辑导致价钱区间上移，2026年棕榈油展望为每吨1000-1350好意思元，高于2011-2020年平均733好意思元。棕榈油的供应不及推高了寰球植物油对大豆、葵花籽和菜籽油的依赖。

　　No.2：马来西亚棕榈油供应受制于老化和疾病。马来西亚棕榈油理事会主席卡尔·贝克-尼尔森强调，该国汲引园老化严重：到2027年，35%面积树龄超19年（本年30%），且80万公顷感染灵芝病，导致产量瓶颈。2025年产量为2030万吨，但每公顷产量仅3.5吨，指标是通过高产种子时代擢升至4.5吨，2035年慢慢擢升到达2600万吨。政府已拨款2000万林吉特支握自动化以缓解压力。

　　No.3：印尼征地计策加重供应不细则性。2025年查封410万公顷罪人汲引园，2026年计议再封400-500万公顷。当今约170万公顷油棕园已划回国有的Agrinas公司处分，另有所谓的“特准计议区”可能再增多100万公顷甚而更多（笔据2026岁首的数据，印尼天下棕榈油汲引总面积约为 1680万公顷）。这些变动伴跟着化肥施用减少和处分问题，导致单产预期大幅下滑，这一影响可能在26年三季度后清楚。同期，B50计议推迟至2027年，而B40连接本质，减弱了生物燃料需求扶助。印尼2026年产量展望4880万吨（GAPKI数据），但减产风险偏高。

　　No.4：大豆油竞争恫吓棕榈油上风，大豆油产量增速为棕榈油的6倍，正侵蚀棕榈油的低资本上风。寰球大豆面积在5年内增2520万公顷，而棕榈油仅增170万公顷，快乐彩app下载这种替代风险迫使行业聚焦可握续坐褥，如半矮化油棕时代（可提高收割效果）。对比2005/06与2025/26F的两个饼图，棕榈油的亏损占比从24.3% 大幅擢升至31.3%，放心了其寰球第一大油脂的地位。大豆油的份额也从23.2% 微增至25.5%。两者共计已占据寰球油脂亏损的57%，成为皆备的阛阓主导者和价钱风向标，但明天豆油对棕榈油的份额挤占是势在必行。

　　No.5：生物燃料计策成需求舛误变量，好意思国EPA若在2026年3月证据强效生物柴油计议，可能推高豆油价钱；印尼B50推迟阻拦了棕榈油需求增长。2025-2026年寰球能源需求展望增300万吨，但低油价使棕榈油生物柴油补贴压力大，如印度2025年产量降至零（此前50万吨）。

　　No.6：时代改变交接产量瓶颈。半矮化油棕检修（如树干高度降33-56%），可提高收割效果，FFB产量达34.4吨/公顷/年。马来西亚通过自动化（政府拨款2000万林吉特）和优种材料，指标冲突产量天花板，但现时复苏厚重。

　　No.7：时势与地缘政事放大供应风险，2025年时势变暖（史上最热年份之一）推高当然灾害资本，影响寰球供应链。El Niño可能加重干旱，进一步制约棕榈油产量，九游会而特朗普的关税计策增多了生意不细则性。

　　No.8：印度和中国需求呈现分化趋势，2025-2026年寰球食用油亏损增710万吨，产量仅增530万吨，缺口显著。印度入口展望增长：2025-2026年棕榈油入口达910万吨，豆油540万吨，但中国需求疲软（因房地产低迷），1-4月印度采购增多将助力棕榈油产地降库存。

　　举座看来，短期产地棕榈油正慢慢摒除库存压力，MPOB库存数据降至282万吨。MPOB月报自大马棕1月末库存低于主流机构预估，主要因出口高于主流机构预估，但环比增11.44%的出口也相宜船运机构预估，超出预期未几，论说举座中性偏多。

　　从更永恒的产业结构看，棕榈油行业已失去增长能源。寰球棕榈油训练面积增速急剧放缓，从2015-2020年间扩展510万公顷，骤减至2020-2025年间仅增170万公顷。这主要源于印尼和马来西亚暂停新汲引园斥地，以及油棕树老化重植不及等深层问题。行业群众指出，马来西亚格外半数小农户的油棕树已过高产期，而印尼的重新汲引计议远未达到指标。在树龄老化、投资不及的双重制约下，寰球棕榈油产量年均增长率险些减半，若印尼产量在2027-2028年握续下滑，增长率将进一步萎缩。

　　好意思豆油创阶段性新高，好意思国45Z新政规定，2025年12月31日之后坐褥的燃料，其原料须产自好意思国、加拿大或墨西哥材干得到税收抵免，这告成将入口植物油撤废在外。新政以碳强度（CI）为中枢圭臬，使废油、食用玉米油和牛油因其更低的碳得分而更具上风，但这些原料供应有限。因此，北好意思原土的豆油和加拿大菜油成为主要依赖对象。此外，新政取消了对豆油生物燃料的迤逦地盘期骗变化（ILUC）处分，这将大幅改善其碳强度评分，进一步放心了豆油的中枢原料地位，受此影响好意思豆油创下阶段新高，明天有望进一步加快。

　　现时阛阓往复的中枢逻辑围绕生物燃料计策与主产国供应节律张开。好意思国45Z税收新政（条件原料产自北好意思）告成推升好意思国豆油价钱，使其对寰球阛阓还原溢价。计策驱动下，2025年巴西生柴产量达860.8万吨，其中豆油亏损632.9万吨；若其B16掺混计议推迟，将压制豆油需求。供应端，巴西大豆产量预期强盛（约1.81-1.82亿吨），而阿根廷干旱可能形成减产，令寰球大豆供应远景复杂。短期来看，棕榈油因马来西亚库存高企及印尼B50计议推迟而承压，价钱对豆油保握贴水，刺激了印度、中国的采购。然则，这种供应充裕场面可能在2026年4-6月后发生漂流，届时棕榈油干与季节性减产，而南好意思新作豆油将集结上市，阛阓包涵点将转向新一轮的供需均衡博弈，咱们对后市更乐不雅一些。

　　当有了一个可供参照的基点，于是一运转所说的阿谁“范式”，便在黢黑诱掖着东谈主的投研生涯；而一个东谈主在隐晦中所期待的，无非是对这个基点的深刻或开脱。

　　斟酌员：田亚雄

　　期货往复筹商从业信息：Z0012209

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